5月22日晚间，拼多多发布了2020年Q1财报。这份财报在资本市场和电商领域产生了截然相反的表现。从拼多多本次发布的财报显示，营收和GMV均有较大幅度增长，但与之形成对比的是，其在亏损上的加剧更大。有分析师称疫情给拼多多带来的是黄金机会，但价值兄发现，从财报的4个重要数据来分析，疫情不是拼多多的助推器，反倒是一块非常合适的试金石，让这家社交电商平台的问题清晰地暴露了出来。

GMV增速放缓，拼多多缺乏物流和支付体系竞争短板明显

根据拼多多2020年Q1财报显示，在截至3月底的前12个月里，拼多多GMV达到11572亿元，较2019年同期增长了108%。但如果从增幅变化来看，拼多多的GMV增长，自2018年Q2以来，是呈现缓慢增长和增幅比例下滑的趋势的。

比如，2019年Q4，拼多多的GMV首次破万亿，达到10066亿元，而今年一季度，其GMV为11572亿元，相比于上季度增长幅度仅为14.96%。从上图中我们能够清晰地看到，近一年来，拼多多的GMV增幅均呈现非常平缓且下滑的趋势，这似乎意味着整个平台在提升用户和商家的交易方面，已经办法不多。

另一方面，来自国内数据分析机构“超对称”的研究也印证了价值兄的分析。今年5月份，超对称在一次内部分享会上认为，拼多多在电商平台的竞争门槛方面，处于明显的劣势。

从上述超对称根据拼多多、京东和阿里2019年GMV的数据分析显示，拼多多在平台的自身交易额方面，相比京东相差依然不小，而和阿里相比就更加显得尴尬了。尽管在资本市场拼多多已经超越京东市值，位居国内电商平台第二位，但我们不能忽视它的根本性短板——缺乏自营物流体系和掌控力的支付体系。前者是京东在电商领域的优势，后者则是阿里系打通整个交易体系的根本。因此，尤其是在疫情期间，以及经济出现波动等重大风险面前，拼多多的竞争优势只有价格，这样单一的方式无法使其抵御更强大的风险。

今年1月份，在一份《拼多多百亿补贴深度分析》报告中，超对称认为，拼多多的百亿补贴对其去年第四季度GMV有较强拉动作用，但12月末聚划算百亿补贴推出后，对拼多多形成明显冲击，拼多多日均GMV下滑最大达35%。

亏损创历史第二新高，这样换增长把所有都“搭进去了”

自上市以来，拼多多从未盈利，而在最近三个季度以来，其亏损有加剧的趋势。根据拼多多近一年的财报显示，2019年Q2亏损为10.033亿元，Q2则增加到23.35亿元，去年三季度为-17.52亿元，而今年一季度，这一数字扩大至-41.19亿元。据价值兄了解，这是拼多多自2018年Q1亏损64.393亿元以来，历史亏损第二新高。究其原因，则是拼多多一直沉迷于“百亿补贴”，用亏损来换取增长。价值兄认为，这是一把双刃剑，随着补贴的力度下降，带来的用户增长和营收的效果正在逐渐失效。

我们再来看下面这张营收与补贴的对比图表。从2019年第三季度以来，拼多多的营收收入已经被其销售与市场推广费超越。众所周知，后者是拼多多通过各种补贴和烧钱的方式，为获得平台的GMV和用户活跃度，实施的疯狂行为。经过将近一年的数据分析来看，拼多多的补贴已经是把所有平台的收入都“搭进去了”。特别是今年一季度，其营收为65.41亿元，尽管高于分析师们的预期，但其补贴所花费的金额更大，达到了72.966亿元。这样的烧钱尽管不是拼多多历史最高，但却是过去两年来同期的最高数额了。

从2019年“6.18”开始，拼多多推出“百亿补贴”策略，彼时让整个电商行业侧目，也让更多用户获得了实在的优惠。但随着拼多多在商品品质管理、物流配送等方面问题的逐步暴露，“百亿补贴”也不断“翻车”。来自媒体报道称，一位网友在某问答平台发起了“拼多多一直在补贴的iPhone是真货吗？”在得到了6万多人点赞的回复中，该网友在拼多多上购买了一部iPhone 11 Pro，却发生了一连串问题：第一，手机在到手后的第五天黑屏了，无法开机和充电；第二，她向商家交涉退货，却被商家以“已激活影响二次销售”为由拒绝退货；第三，她在苹果官网进行预约维修，却被告知手机被擅自改装过，不能换新也不能保修；第四，该店铺以“8至15天”为有效期拒绝处理；第五，因为苹果官网流程的耽搁，以及疫情影响，拼多多官方客服以超出两周的订单超出有效期，不予受理。

更让人感到惊讶的是，此前拼多多承诺的“假一赔十”，却告知她“拼装机的底子是真的，不属于假货，假一赔十不予担保”。最后，这名用户只好打了12315电话，最终以强制退货、拼多多及店铺方公开道歉结束。诸如这样让消费者买到低质商品却有退货维权无门的事情，在拼多多上屡次发生，这不得不让人怀疑，其百亿补贴是否能够持久。

净现金流大幅度下滑，“百亿补贴”2020年恐难持续

如果说拼多多通过营收砸钱进行补贴，尚能维持其疯狂的烧钱补贴策略的话，那么，逐渐缩减的净现金流，或许让“百亿补贴”在2020年缺乏最有效果的支撑，恐怕很难持续下去了。

根据拼多多的财报显示，过去五个季度以来，拼多多的净现金流（可快速流通的现金方式），在去年Q4达到顶峰后，上个季度大幅度降低。这其实不难理解，此前拼多多的“百亿补贴”打了一个时间差，在天猫、京东、苏宁等巨头尚未觉察之际开启了新补贴方式。但伴随着这几大电商平台纷纷推出百亿补贴策略，尤其苏宁与天猫携手将“百亿补贴”实现多平台打通，这让拼多多不得不投入更多现金，准备抢回丢失的用户、商家和交易额。但从上季度的表现来看，这也让拼多多元气大伤。其净现金从上一年Q4的95.98亿元，直线下滑至5.67亿元。仅仅5亿元的净现金流，让我们可以预见，拼多多的百亿补贴或许将会很快结束了。

2020年Q1拼多多的财报交出的是超预期的成绩，但在这背后确实亏损持续扩大，百亿补贴难以持续和GMV增速放缓等一系列问题纷纷爆发。本季度将是2020年电商大战的激烈厮杀之际，拼多多面临的困境不容乐观。